1. 환율 고평가와 저평가의 차이
고정 환율을 방어하고 유지하는 것이 쉬워 보일 수 있습니다. 중국 정부는 달러를 사서 보유량을 늘리고 있다. 그 대가로 중국 정부는 위안화를 전달합니다. 이는 중국 인민폐와 같은 국가 통화가 있는 국가에서 원하는 만큼 많은 통화를 인쇄하거나 전자적으로 생성할 수 있기 때문에 쉽게 달성할 수 있습니다. 따라서 적어도 단기적으로 위안화를 저평가 상태로 유지하는 것이 가능해 보입니다. 그러나 통화가 고평가되면 환율을 고평가된 수준으로 유지하기가 쉽지 않다.
많은 경우에 국가는 자국 통화를 과대 평가하는 수준으로 환율을 고정하려고 합니다. 그 이유를 알아보기 위해 멕시코를 예로 들어 페소-달러 환율을 분석해 보겠습니다. 멕시코 정부는 왜 페소가 고평가되고 달러가 저평가되기를 원합니까?
2. 멕시코 환율 예시
많은 국가에서 정기적으로 외국 채권자로부터 돈을 빌립니다. 멕시코와 같은 개발도상국에서는 이러한 대출이 일반적으로 달러로 표시됩니다. 따라서 멕시코의 대출자는 달러로 빌리고 페소가 아닌 달러로 갚습니다. 수치적인 예로 멕시코 정부와 기업을 포함한 멕시코의 차용인이 미국 은행에 10억 달러를 빚지고 있다고 가정해 보겠습니다. 페소-달러 환율이 20이면 20페소로 1달러를 살 수 있고 멕시코 차용인은 달러 표시 부채를 갚기 위해 200억 페소가 필요하다는 뜻이다.
이제 달러가 달러당 20페소의 환율에서 저평가되어 있고 변동환율제하의 시장청산가격이 달러당 30페소라고 가정하자. 멕시코 정부가 저평가된 달러의 평가절상, 즉 고평가된 페소의 평가절하를 허용하면 어떻게 될까요? 이 상황에는 몇 가지 의미가 있습니다. 그 중 하나는 멕시코 차용인이 빌린 10억 달러를 상환하기 위해 200억 페소가 아니라 300억 페소가 필요하다는 것입니다. 달러가 절상되어 페소가 갑자기 절하되는 것은 멕시코 차용인들이 달러 표시 부채를 갚기 위해 더 많은 페소를 지불해야 한다는 것을 의미합니다.
페소를 과대평가된 상태로 유지하는 것은 멕시코에 또 다른 혜택입니다. 저평가된 달러 또는 고평가된 페소는 멕시코 소비자가 미국에서 수입된 상품에 대해 페소로 지불하는 비용을 줄입니다. 결과적으로 멕시코 정부는 통화를 소화하기 위해 달러를 저평가하고 환율을 고평가하여 물가와 인플레이션을 낮게 유지할 수 있습니다. 예를 들어, 멕시코로 수입된 iPhone의 가격이 $400라고 가정합니다. 환율이 달러당 10페소라면 멕시코 현지 아이폰 가격은 4000페소다. 이는 환율이 1달러당 20페소로 오를 때보다 환율이 고정됐을 때 페소로 표시한 아이폰 가격이 더 낮다는 뜻이다. 환율이 변동환율제 균형환율인 달러당 20페소라면 멕시코 페소로 환산한 아이폰 가격은 2배인 8000페소가 된다. 이러한 가격 인상은 멕시코의 헤드라인 인플레이션을 증가시킵니다.
3. 저평가 가능성이 있는 환율에 대한 국민의 인식
국가들이 고평가된 환율을 유지하는 경향이 있는 또 다른 이유는 자국 통화 가치의 하락이 종종 정부 정책 실패로 간주되기 때문입니다. 감가상각되는 통화는 때때로 “약한 통화”라고 불리며 혼란스럽게 들릴 수 있습니다. 이러한 칭호는 종종 약한 정부나 약한 국가의 표시로 인식됩니다. 이러한 인식은 현재 민주주의 국가에서 권력을 잡고 있는 정치인들에게 문제가 될 수 있습니다. 이러한 이유로 미국 재무부 관리들은 종종 강력한 달러 정책을 지원해야 한다는 그들의 권한을 재확인합니다. 미국인들은 정치인들이 통화를 포함하여 미국의 모든 것과 관련하여 “약한”이라는 단어를 사용하는 것을 듣고 싶어하지 않습니다. 그러나 우리가 배운 것처럼 약한 통화는 비민주적인 중국 정부가 수십 년 동안 목표로 삼아 온 것입니다.
4. 환율을 과대평가하는 방법과 어려움
동기가 무엇이든, 많은 정부는 통화를 과대 평가된 수준으로 유지하기 위해 외환 시장에 개입합니다. 그러나 아래에서 논의하겠지만 현지 통화를 과대 평가하는 것과 관련된 비용이 있습니다.
또한 고평가된 통화는 저평가된 통화보다 방어하기가 더 어렵습니다. 과대평가된 페소화의 상황을 보면 고정환율 수준을 나타내는 선이 시장청산가 아래에 있어 수요곡선과 공급곡선이 교차하는 지점이다. 따라서 고정환율제 하의 페소/달러 환율은 변동환율제 하의 고정환율제보다 낮아지며, 특히 1달러로 살 수 있는 페소의 양이 감소한다. 따라서 달러는 저평가되고 페소는 고평가됩니다.
멕시코 정부가 원칙적으로 달러 공급이 달러 수요보다 적은 고평가된 환율을 방어하는 방법을 보여줄 수 있습니다. 페소-달러 환율을 안정적으로 유지하기 위해 멕시코 정부는 달러를 팔고 페소를 사야 한다. 멕시코 정부는 달러가 충분하다면 이 정책을 사용할 수 있습니다. 하지만 멕시코는 이 정책을 언제까지 유지할 수 있을까요? 중국 정부는 원하는 만큼 위안화를 찍어내거나 전자화폐를 만들 수 있기 때문에 원하는 만큼 달러를 살 수 있는 위안화를 지속적으로 시장에 공급할 수 있다.
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그러나 달러 대비 과대평가된 페소는 더 많은 페소를 발행한다고 해서 유지될 수는 없습니다. 대신 멕시코 정부는 과대평가된 페소를 보유하기 위해 달러를 계속 팔아야 한다. 멕시코 정부는 새로운 달러를 발행할 수 없기 때문에 기존에 가지고 있던 한정된 달러를 사용해야 한다. 배달해야 하는 달러의 수가 가지고 있는 달러의 수보다 많으면 고평가된 페소를 보유할 수 없습니다. 달러 준비금이 바닥난 것이 분명한 순간 고평가된 페소화를 방어하는 것은 불가능하다.